2024年11月19日
范卓云
汇丰私人银行及财富管理 亚洲区首席投资总监
何伟华
汇丰私人银行及财富管理 北亚区首席投资总监
匡正
汇丰私人银行及财富管理 中国区首席投资总监
中国全国人大常委会于 11 月 4 日至 8 日的会议中，批准了一项针对地方政府债务置换计划的增量财政支持方案。市场原先预期重大刺激方案的规模达 6 万亿至 12 万亿元人民币，以针对解决地方政府债务、房地产市场压力、银行资本重组需求及低迷的消费问题，但最终未能满足市场的高期望。
新增的财政方案包括以下支持措施：
1)地方政府专项债务上限增加 6 万亿元人民币，用于置换存量隐性债务 – 这额外的 6 万亿元人民币地方政府专项债券配额将于 2026 年底前分三年使用，这意味着每年额外增加 2 万亿元的财政刺激，用于置换地方政府隐性债务。
2)每年分配 8,000 亿元人民币的地方政府特别债券发行额度进行债务置换 –2024 年至 2028 年，未来五年每年将从地方政府项目债务中拨出 8,000亿元，专门用于债务偿还包括置换隐性债务，总拨款为 4 万亿元人民币。
3)棚户区改造相关的 2 万亿元人民币隐性债务将根据原有合同于 2029 年及随后几年偿还。
财政部长蓝佛安对未来可能增加财政刺激及其他逆周期政策支持提供了前瞻性指引，但未透露具体支持房地产市场与消费支持的细节：
1)房地产支持政策 – 财政部正在制定计划以加速去库存，允许地方政府利用发行地方政府专项债券所募集的资金，支持回收闲置土地并收购存量房产库存，将其改造为保障性住房，以加速存量房产出清。支持房地产行业的税收优惠政策已提交全国人大审核批准。
2)商业银行资本重组 – 财政部正在加快发行特别国债的准备工作，以补充六大国有商业银行的核心一级资本。
3)进一步的财政支持以促进消费 – 可能加大对设备升级与耐用消费品以旧换新的财政支持力度，以刺激内需。
我们预计，进一步的财政支持仍有待观察、需求端支持措施尚未公布、美国大选结果以及潜在的关税政策，可能会令未来几个月中国内地与中国香港股市的波动性有所上升，故此我们对这两个股票市场保持中性看法。
中国互联网股票对贸易紧张与关税风险的敏感性较低。我们继续看到优质中国互联网股票重新估值的机遇，并偏好那些较美国大型科技企业拥有大幅估值折让的互联网龙头企业，这些企业的盈利前景高于行业平均水平，且通过股票回购提升股东回报。我们同时看好本地服务、电子商务及互联网游戏的行业子版块，因为它们或将提供更好的风险回报前景。
我们偏好派发高股息且盈利增长超过市场平均水平的优质中国国企。鉴于 H 股相对 A 股存在较深的折让，H 股的国企有望获得更多的南向资金流入。基于中国内地长期处于低利率环境，我们认为通过「沪港通」与「深港通」的南向资金流或将持续。
由于对房地产市场的直接支持尚未明朗，我们对离岸市场的中国内地房地产企业与银行保持选择性观点。对中资银行而言，投资者主要关注六大国有商业银行的资本重组政策。此外，由于房贷及其他贷款利率下降，以及潜在的银行坏账的影响，我们也应留意净息差前景。
在中国香港，我们看好金融与电讯行业中被低估的高股息企业，以及拥有强劲资产负债表但股价落后的部分房地产企业。随着美国政策利率下降，股市或可受惠于融资成本下降。银行与保险企业也有望受惠于财富管理业务中更理想的费用收入。由于供应过剩，房地产市场近期仍将面临压力。
在中国在岸市场，我们继续偏好高股息的优质国企，因为它们提供具吸引力的股息收入，从而提高潜在总回报。我们也选择性地看好具有良好环球竞争力与海外市场布局的中国高端制造业龙头企业，因他们能够抵御关税风险。在消费领域，我们看好有良好盈利能力的服务业龙头，以及受惠于政府升级换新补贴政策的非必需消费板块。
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