2025年9月22日
数据来源：万得。数据截至2025年9月19日收盘。过往表现并非未来回报指标。
过去几日，多项中国8月经济和金融数据陆续出炉。8月数据延续了上月的边际放缓趋势，市场情绪相对偏弱，整体经济动能有待政策进一步加码呵护。
在贸易不确定性犹存、“反内卷”倡议及极端天气影响下，投资端成为经济走势的首要拖累项。根据国家统计局公布的数据，今年1-8月全国固定投资同比增长0.5%，较前值1.6%进一步下滑，单月同比降至约-7%。
分项来看，房地产投资延续弱势，8月同比下滑19.5%。价量方面，8月商品房销售面积同比减少10%，降幅较前月走阔；70个大中城市新房价格指数环比-0.3%持平前值，二手房价格环比-0.6%，降幅有所扩大。目前来看，房市需求仍然低迷，尽管近期上海、深圳等一线城市进一步放宽楼市政策，但整体地产市场信心的回暖仍有待时日。
除地产外，制造业和基建投资也出现不同程度的走弱。制造业方面，年初至今的投资增速略降至5.1%，外部贸易政策的不确定性风险以及“反内卷”的倡议或对制造业投资增速造成一定制约，设备更新的边际带动力也有所放缓。另外，受到夏季极端天气和新增基建项目有限的影响，8月基建投资同比增速放缓至5.4%。后续来看，若财政资金陆续到位、地方政府化债压力有所减轻，或更有利于发挥财政政策对经济的提振作用。
生产方面，8月规模以上工业生产增加值同比放缓至5.2%（前值：5.7%），服务业生产指数降至5.6%（前值：5.8%），“反内卷”政策和外需的影响有所显现，但整体仍保持一定韧性。值得注意的是，在工业增加值中高技术产业增加值同比增长9.3%，继续保持高位，体现出在“两新”政策支持下产业结构持续优化。后续来看，随着新一轮供给侧改革的推进，部分产能过剩行业或仍面临一定出清压力。
消费方面， 8月社会消费品零售同比增长3.4%，延续前月的放缓趋势。“以旧换新”补贴资金已恢复发放，家电、通讯器材、家具等“国补”相关品类同比增速均呈现两位数增长，保持一定韧性。我们认为，随着9月份基数走高，“以旧换新”政策对消费的边际拉动作用或逐步回落，商品消费增速或有所放缓。
尽管商品消费可能承压，但8月餐饮消费延续回暖趋势，同比增长2.1%。展望未来，我们认为释放服务消费潜力或是接下来扩内需及财政发力重要方向。9月16日，商务部等九部门近日联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，以培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度这五个方面为抓手，通过提质惠民进一步提振服务消费需求。另外，消费贷款贴息政策也于9月1日起落地实施。长远来看，我们认为旨在提高家庭收入、扩大社会福利范围和促进就业的结构性措施仍然是促进消费可持续复苏的关键。
8月信贷延续弱增长之势，新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，社融增速8.8%，较前月小幅放缓。新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元，居民及企业贷款延续偏弱走势。一方面，在就业压力尚未缓解、房地产市场相对低迷、关税不确定性犹存、反内卷政策预期等因素的制约下，居民和企业部门信贷需求修复偏弱；另一方面，受发债节奏影响，政府债券融资同比少增，对8月社融数据的支撑有所减弱。
货币增速方面，狭义货币M1增速升至6.0%，广义货币M2增速为8.8%与上月持平。M1-M2剪刀差收窄，整体资金活化程度进一步提升。今年以来，权益市场保持活跃，股市回暖驱动“存款搬家”，非银存款与居民存款形成跷跷板效应。
整体而言，尽管下半年以来经济走势整体稳健，但边际动能有所放缓，或需要更为积极的支持政策以巩固经济增长的内生动能。我们认为，目前的政策空间仍较为充裕。一方面，未来几个月财政支持有望提速，部分26年新增债务限额或提前下达；另一方面，货币政策或通过降息、结构性工具及公开市场操作等方式提供流动性支持，而美联储重启降息也在一定程度上为中国央行的货币政策打开空间。此外，服务消费补贴、推进新型城镇化进程等侧重提振内需的支持政策也有望陆续出台。
文中数据来源：万得，截至2025年9月19日。
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