2025年8月18日
数据来源：万得。数据截至2025年8月15日收盘。过往表现并非未来回报指标。
过去一周内，多项中国经济数据及金融数据出炉。内外部压力影响之下，供需两端同步走弱，7月零售、投资及生产均出现意外回落。实体融资需求仍显不足，信贷需求与货币供应存在一定背离。
生产端来看，7月规模以上工业生产增加值同比放缓至5.7%（前值：6.8%），“反内卷“政策影响初步显现，但整体增长仍保持一定韧性。出口优于预期支撑工业生产，“两新“政策支持效果持续释放，高技术和装备制造业分别保持在9.3%和8.4%高位，体现出结构持续升级优化。我们预计，随着”反内卷“措施持续推进，部分产能过剩行业生产可能继续面临一定压力。
投资端动能边际走弱，今年1-7月固定资产投资累计同比增长1.6%，较前值下降1.2个百分点。分项来看，制造业投资仍维持相对较高水平6.2%，设备购置投资保持较快增长。基建投资受极端天气扰动出现放缓，往后看我们对未来基建投资增长仍持乐观态度。随着不利气候因素消退，地方政府债券资金由化债更多转向项目投资，或为后续基建增长提供支撑，而国家级基建项目将继续起到稳增长作用。房地产投资仍为主要拖累项，7月同比降幅进一步走阔-12.0%，同时房屋销售活跃度再度下滑。我们预计，如楼市压力未见进一步缓解，不排除中央政府直接干预稳定房地产市场的可能性。
消费端而言，7月社零同比增长3.7%（前值：4.8%），连续第二个月下降。商品零售增速下滑至4.0%，“以旧换新“品类拉动作用边际回落，其中，汽车类增速转负（-1.5%）为主要拖累，家电（28.7%）、家具（20.6%）、通讯器材（14.9%）虽保持较快增长，但较上月大多回落。相比之下，服务消费虽在暑期消费出行需求带动下小幅改善，餐饮收入同比增长升至1.1%，但仍处于相对低位。展望未来，我们预计耐用品需求可能逐步饱和，服务消费仍具有较大释放潜力。近期消费贷款贴息政策或对服务消费提供一定支撑，但更多结构性措施有待进一步出台以提振高家庭收入和消费者信心。
货币增速方面，狭义货币M1、广义货币M2增速分别升至5.6%及8.8%，M1-M2剪刀差收窄，反映整体资金活化程度提升。分析原因来看，近期权益市场活跃，部分理财资金回流非银存款，推升货币增速。此外，财政化债持续推进，亦对企业活期现金流带来改善。往后看，低基数下，货币供应有望在短期继续修复，但这一趋势延续或有待政策进一步支撑。
整体而言，尽管上半年经济保持稳定增长，但进入下半年经济运行或面临更多挑战。“反内卷”政策或为经济修复带来短期调整压力，叠加持续的外部贸易风险扰动，更强力的内需政策支持亟待出台以呵护经济修复，增强整体信心。我们预计，未来几个月财政支持有望提速，目前财政空间仍然充裕，同时货币政策或通过继续降息、结构性工具及公开市场操作等方式提供流动性支持。
文中数据来源：万得，截至2025年8月17日。
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