2025年8月4日
数据来源：万得。数据截至2025年8月1日收盘。过往表现并非未来回报指标。
国家统计局公布数据显示7月三大部门PMI均出现下滑，制造业采购经理指数（PMI）较上月回落0.4个百分点至49.3%，连续第四个月处于收缩区间，这一数据也不及49.6%的万得市场一致预期。服务业商务活动指数录得50.0%，小幅下滑0.1个百分点。建筑业商务活动指数环比下跌幅度最大，较上月下滑2.2个百分点至50.6%。
需求疲弱是拖累制造业PMI的主要因素。高温暴雨等极端天气影响部分开工，7月生产分项虽然保持扩张，但动能减弱，下滑0.5个百分点。相较之下，新订单环比下滑幅度更大，达到0.8个百分点，录得49.4%，重回收缩区间。外部因素来看，尽管近期关税问题有所缓和，但出口仍然受到了偏高关税税率的拖累，新出口订单下降0.6个百分点至47.1%。尤其是小型企业受到的冲击可能更大，小型企业PMI的收缩程度进一步加深，录得46.4%。
新订单环比下降幅度大于新出口订单，显示内需回落程度或超过外需。尽管第三批以旧换新资金已于7月拨付，但其对经济活动的支撑可能尚需时日传导。因此，对制造业的支持力度可能尚未在本次数据中体现。消费品制造业PMI下降0.9个百分点至49.5%，显示终端消费尚未形成强支撑。
价格分项初现扩张迹象，7月主要原材料购进价格和出厂价格环比分别抬升3.1、2.1个百分点至51.5%、48.3%，这可能是近期“反内卷”政策带来的影响，有望进一步缓解PPI下行压力。不过，“反内卷”同时也可能会给部分产能过剩行业的生产造成一定掣肘。值得注意的是，“新动能”保持增长势头，高技术制造业和装备制造业仍位于50.6%和50.3%的扩张区间。我们预计供给侧改革将伴随需求刺激的措施，从而有助于推动生产者价格逐步改善。
服务业方面，暑假消费带来结构性亮点，铁路运输、航空运输、文体娱乐等行业PMI超60%，但房地产产业链持续疲软，拖累相关服务业景气度。近期政府强调释放服务业巨大的消费潜力，预计将为该行业提供额外提振，同时促进消费的可持续复苏。特别是，多项民生保障政策正致力于降低育儿、养老等方面的负担，有望增强居民消费能力。继7月28日国务院宣布正式启动全国育儿补贴制度后，财政部随后确认，今年将初步安排900亿元左右的中央财政资金预算用于对地方“育儿补贴”的补助，承担其约90%的资金需求（新华社，7月30日）。
建筑业方面，极端天气干扰施工节奏，叠加房地产行业的疲弱，房屋建筑业商务活动指数降幅显著。但基建的支撑仍在，土木工程建筑业指数维持在55%以上。我们预计基建投资仍将发挥稳增长的重要作用，总投资约1.2万亿的雅鲁藏布江下游水电工程近期已开工。
总结来说，7月PMI数据显示短期扰动与结构性压力交织，7月的政治局会议也承认挑战仍然存在，同时重申了促增长基调，着重增强内需、加强技术自给自足和经济再平衡。这意味着，如果下半年经济增长面临更多压力，特别是考虑到关税和产能出清给经济增长带来的可能挑战，预计会有更多的支持政策，而财政政策有望成为这些支持措施的主要发力点。
文中数据来源：万得，截至2025年8月2日。
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