2025年6月30日

数据来源：万得。数据截至2025年6月27日收盘。过往表现并非未来回报指标。

6月23 日，中国人民银行货币政策委员会召开二季度例会，此次会议释放出多个关键信号，显示出政策重心从“宽松加码”向“精准调控”转变的态势。为下半年货币政策及宏观经济走向提供了重要指引。

经济形势：内外压力下的向好态势

例会对国内外经济形势的判断更加细化。外部环境方面，明确指出“世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多”。国内经济“呈现向好态势，社会信心持续提振”，相对比一季度“总体平稳，稳中有进”的描述更为积极，这也降低了短期货币政策进一步刺激的必要性。但也指出内需不足，并且相较一季度，新增了“物价持续低位运行”的描述。数据上看CPI（消费者物价指数）连续四个月处于负值区间，PPI（生产者价格指数）同比跌幅扩大至3.3%，物价下行压力显著。未来或需进一步加强消费提振举措，尤其是结构性改革，有序推动低效能产能退出，整治部分领域（如汽车行业）的恶性竞争行为。我们看到今年服务消费扩大的潜力更大，有针对性的服务措施有望帮助建立持续的服务消费势头并提高服务价格。

货币政策：灵活调整成关键

与一季度例会相比，货币政策表述出现明显变化，不再提及 “择机降准降息”，二季度转变为 “根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏” ，这表明货币政策将更加注重整体的灵活调整。一方面，5月“双降”落地后，政策空间持续收窄。其次，根据各项数据，二季度GDP增速有望保持在稳健区间，经济短期失速风险降低，短时间内再次降准降息的紧迫性降低。不过，这并不意味着货币政策宽松步伐停止，适度宽松的主基调依然未变，央行将继续通过多种货币政策工具，加强逆周期调节，保持流动性充裕。值得注意的是，如果降准短期内不落地，那么央行重启国债买卖投放中长期流动性的可能性也会进一步上升（中国债市观察，2025年6月25日）。

在结构性货币政策工具上，例会强调“加力支持科技创新、提振消费、做好‘两重’‘两新’等重点领域的融资支持”。央行此前已于5月7日推出的一揽子金融政策中发布了一系列结构性货币政策工具，如将科技创新再贷款扩容至8000亿元，新增5000亿元消费养老专项工具，支农支小再贷款突破3万亿元。下半年，围绕科技、消费、外贸、楼市、股市等领域，预计还会创设或优化更多政策工具，精准支持经济高质量发展。这些结构性政策将有助于引导金融资源向国家重点支持的领域和薄弱环节倾斜，提高政策的针对性和有效性。

汇率政策：顺应市场，稳中偏强

汇率政策表述方面，二季度例会不再强调 “三个坚决”（坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险）， 而是更加注重“防范汇率超调风险”。受美元指数近期显著下行推动，人民币汇率在二季度呈现走强态势，市场对汇率稳定的预期增强，稳汇率需求有所弱化。不过后续走势还需关注中美经贸磋商的实质性进展、美元走势以及国内宏观政策的节奏和力度等多因素影响。

持续巩固房地产市场稳定态势

在房地产政策上，表述从“推动房地产市场止跌回稳” 转变为 “持续巩固房地产市场稳定态势”， 提出要着力推动已出台金融政策落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度。此前，由于5 月市场趋弱，6月13日国常会首次表示要以“更大力度推动房地产市场止跌回稳”。我们预计，后续可能有资金支持、结构优化、供需改善等一系列更有针对性的增量政策。近期广州就新的消费刺激方案征求公众意见，其中首次明确宣布取消房价管制，成为收个提出全面取消限购、限售、限价的一线城市，将可能为后续其他一线城市政策进一步宽松提供想象空间（房地产市场月度观察，2025年6月27日）。

总体而言，本次央行二季度货币政策例会的表述调整体现了政策的灵活性与针对性，货币政策正进入精细化操作阶段。面对复杂的内外部形势，货币政策在维持宽松基调的同时，更强调精准发力和政策协同，以推动经济持续回升向好，稳定物价水平，促进金融市场平稳健康发展。后续，我们将持续关注7月底政治局会议以及各项政策的落地实施情况。

文中数据来源：万得，截至2025年6月29日。

数据来源：万得，数据截至2025年6月23日。