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聚焦中国：中国的刺激计划：减轻地方政府的债务负担

2024年11月20日

概要

  • 政策制定者宣布了一项规模达12万亿元人民币的一揽子政策，旨在减轻地方政府的债务负担 。
  • 债务置换可以节省 6,000 亿元人民币的利息支出，并帮助地方政府偿还债务。
  • 进一步支持房地产和消费的措施已在讨论中，可能会在明年年初宣布。

中国数据回顾（2024 年10 月）[@source-wind-hsbc]

  • 社会消费品零售总额在 10 月份按年增长 4.8%，消费品以旧换新计划是增长的主要推动力。家电销售按年增速几乎翻倍，从 9 月的约 20%升至 39%，汽车销售则继续攀升，按年增长 3.7%。然而，与服务相关的零售销售表现较弱，餐饮销售按年小幅下降 0.3%。
  • 房地产投资在 10 月份下滑加剧，按年降幅从 9 月份的 9.4%进一步扩大至 12.3%，尽管近期房地产销售有所改善。按数量计算，住宅销售按年下降 1.3%，相较于 9 月份的-10.6%有明显改善。这表明，可能需要更多支持措施，才能推动销售全面改善并稳定房地产行业。
  • 工业增加值按年增速在 10 月份略微放缓至 5.3%，尽管整体增速依然稳健。面临产能过剩的行业（如非金属矿物业，按年下降 2.6%）增速放缓，而高端制造领域（如信息通信技术制造业，按年增长 10.5%，以及设备制造业，按年增长 6.6%）则继续表现优异。
  • 基础设施支出在地方政府专项债券发行加速的推动下保持强劲，10 月份按年增长 9.1%。在今年余下的两个月中，随着更多的地方政府专项债券资金到位，基础设施支出预计仍将获得支持。
  • 整体消费价格指数按年涨幅在 10 月份下降至 0.3%，其中能源是主要拖累因素。核心消费价格指数按年增速为 0.2%，近几个月来保持低迷，因为消费需求尚未显著回升。与此同时，生产价格指数通缩小幅加深至按年下降 2.9%，市场对房地产相关行业和部分行业的产能过剩仍存担忧。
  • 出口在 10 月份按年增长 12.7%，其中集成电路（增长 17.7%）和笔记本电脑（增长15.7%）是主要亮点。除了基数较低的因素外，一些出口需求可能因 9 月份的台风影响而被推延至 10 月。与此同时，进口按年下降 2.3%，主要原因是石油进口减少，按年下降 25%，对整体进口降幅的贡献达到 3.7 个百分点。

中国的刺激计划：减轻地方政府的债务负担

中国宣布了12万亿元人民币的一揽子政策

11 月 8 日，中国最高立法机构全国人民代表大会常务委员会批准了一项规模达 12 万亿元人民币的一揽子政策，主要用于债务置换，以帮助缓解地方政府的债务负担。地方政府债务上限将提高 6 万亿元人民币，用于替换现有的隐性债务，同时在未来五年内每年拨出 8,000 亿元人民币的地方政府专项债券用于债务置换，并偿还从 2029 年起到期的 2 万亿元人民币棚户区改造隐性债务。该计划预计将帮助地方政府节省融资成本（预计在五年内节省 6,000 亿元人民币的利息支出），并协助其向承包商支付逾期款项。

表面之下的深意

该计划将有助于避免流动性危机

乍看之下，该计划可能令人失望，因为没有具体的措施来支持国内消费或其他急需刺激的领域，比如房地产。然而，此次一揽子政策措施不仅规模庞大（约占国内生产总值的 10%），而且有助于减轻债务负担，从而释放更多财政空间用于生产性投资。实际上，中央政府已设定了明确的期限，要求地方政府在 2028 年前解决隐性债务问题，这些债务是在法定政府债务预算之外产生的。过去几年，经济放缓和房地产市场调整给地方政府财政带来了压力，导致地方政府将重点转向偿债，这反过来又对经济产生了进一步的紧缩压力。大规模的债务置换应该会缓解地方政府和实体经济的流动性危机，而长期的财政改革可能更好地协调地方政府的支出和资源，这也是在三中全会中强调的内容。

财政支持措施提上日程

更多刺激措施正在酝酿中

我们认为，地方债务置换只是更广泛刺激计划的一部分，2025 年将重点关注额外的财政支持。例如，财政部长指出，正在考虑支持房地产行业和扩大内需的政策措施，而总理表示，“财政和货币政策仍有较大发力空间，政策工具箱进一步丰富”（新华社，11 月 5 日）。尽管中国今年有望实现约 5%的增长目标，但国内消费依然低迷，且美国大选结果带来的外部不确定性正在增加。进一步的政策公告可能会在政治局会议和通常在 12 月中旬举行的中央经济工作会议上发布，不过具体的财政细节可能要等到明年 3 月的两会期间揭晓。 

资料来源：万得资讯、汇丰银行

资料来源：万得资讯、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

*过往的表现并不代表未来的回报。

资料来源：LSEG Eikon。截至 2024 年 11 月 14 日收盘。 

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披露附录

重要披露

1. 本报告发布日期为 2024年11月15日。 

2.  除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2024年11月14日收市时间。 

3.  汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立 于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到 妥善处理。

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5. 本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行（中国）有限公司、加拿大 汇丰银行和汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异, 须以 英文版本内容为准。 

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