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每日投资洞见:美国ADP就业数据不如预期,黄金展望更新

2025年7月3日

郭艾蕊

环球私人银行及财富管理

投资策略分析师

匡正

汇丰私人银行及财富管理

中国首席投资总监

  • 美国6月ADP就业人数减少3.3万人,远低于市场预期的增加9万人,为 2023年3月以来首次录得负增长,而且5月数据经下修后仅增加2.9万人。细分数据显示,服务业承压明显,其中教育医疗行业减少5.2万、专业技术行业减少5.6万,成为主要拖累因素。值得注意的是,近期ADP就业数据与官方非农就业数据的分歧持续扩大,尤其在教育医疗领域。尽管ADP数据显著转负,但JOLTS职位空缺数据显示,医疗保健行业空缺率仍维持在相对高位,该领域可能为非农就业数据带来支撑。尽管招聘市场放缓,但薪资增长动能仍未显著减弱。数据显示,截至6月,在职员工薪资同比增速为 4.4%,较5月的4.5%仅小幅回落。ADP数据公布后,芝商所FedWatch工具显示市场预期7月美联储降息的概率一度升至25%以上。接下来市场将聚焦即将公布的非农就业数据,目前彭博预测将新增11.3万人(前值13.9万人),失业率或微升至 4.3%。我们维持美联储分别于今年9月及12月各降息一次,明年3月降息一次,每次25个基点的预测。我们看到潜在降息的时机和幅度都存在双向风险:疲弱的劳动力市场数据可能导致更大幅度的降息,而高企的通胀则往往意味着相反的情况。我们对美股持温和偏高观点,因其将受益于盈利增长韧性、长期结构性主题推进及监管环境放松等趋势。鉴于美国国债的高实际收益率与期限溢价,我们对美国国债及投资级企业债持中性战术观点。

  • 2025年4月中下旬,金价触及3500美元/盎司历史高点,涨势由避险与风险规避型买盘推动,部分源于美元走弱及经济政策不确定性,但美联储今年以来谨慎观望的态度抑制涨势,因年初金价上涨依赖的大幅降息预期尚未兑现。美国等国扩大的财政赤字刺激黄金需求,或成未来关键驱动。同时黄金投资需求强劲,芝加哥商品交易所(CME)多头仓位高企但面临平仓风险;而地缘政治风险(如地区冲突、美外交政策变化)虽持续为金价带来支撑,但近期伊以冲突期间金价未突破4月高点,反映市场对地缘风险的定价趋于理性,若冲突未进一步升级,金价有所回落,且关税支撑作用已非主导。从实物需求看,高金价促使供应增加并抑制实物消费,2025年矿产量有望上升,回收量随价格上涨增加,新兴市场及 OECD 国家的珠宝、金币需求被削弱,但金条需求因机构兴趣上升,若投资者需求无法消化过剩供应,金价或面临回落压力。另一方面,受地缘风险和美元多元化需求推动,各国央行今年及明年仍可能是黄金重要买家,但购金规模或低于2022-2024年峰值,我们认为当金价突破3300美元/盎司时央行购金可能放缓,而回调至3000美元/盎司附近需求或增加。整体来看,短期市场动能可能偏向上行,这一趋势或持续至2025年晚些时候。我们认为黄金具备战术性配置价值,其有助于对冲美国债务风险及尾端风险。

数据来源:彭博,万得,汇丰环球投资研究,汇丰私人银行与财富管理,截至前一个交易日。

注:ADP(Automatic Data Processing)是美国自动数据处理公司的缩写。JOLTS(Job Openings and Labor Turnover Survey)是由美国劳动统计局每月所统计的劳动市场数据。OECD为经济合作暨发展组织。

市场数据

数据来源:万得,汇丰私人银行,截至前一个交易日收盘,过去数据不代表未来表现。WTI指西德州中级原油。

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